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统一的交易所和银行生态

当 Bakkt 成立的消息刚刚公布时,其公布的发起人不仅仅是 ICE 这个全球交易所的巨头,还包括波士顿咨询公司和星巴克。Bakkt 的 CEO Kelly Loefller 称 Bakkt 的使命是“向消费者和机构提供一个买卖、存储和消费数字资产的无缝的全球网络”。Bakkt 提供的第一个产品将是基于实物交割的一天的期比特币期货。我在当时既赞赏 Bakkt 打通数字资产交易与使用的目标,同时质疑它如何将交易可变价值的数字资产的衍生品的业务同使用稳定价值货币的星巴克业务相结合。在经过一番研究探讨之后,我认为 Bakkt 只有提供 ST 交易服务,才能有同星巴克合作的基础。此后,当 Bakkt 宣布第一轮投资者时,我发现星巴克并不在首轮投资者中。这证实了我的观点,即由于 Bakkt 的业务中没有稳定币的产生机制,因此没有同星巴克合作的基础。尽管 Bakkt 目前还没有同星巴克形成合作,但其提供一个支持数字资产的全球网络供的愿景还是非常可行的。只不过这个愿景未必是由 Bakkt 来实现。Bakkt 目前的专注比特币衍生品交易的业务未必是实现此目标的最佳途径。我倒认为,ST 交易所是打通数字资产的产生、流通和使用的最佳场景。这样的交易所实际上能够一个数字资产的产生、存储、使用和流通的网络,弱化目前证券与银行业务的边界,为用户提供一个集成统一的金融场景。在目前的金融体系中,证券行业和银行行业是独立的。证券行业关注是可变价值资产即证券,银行业关注的是稳定价值资产即货币。用户通过证券公司和证券交易管理自己的证券资产,通过银行管理自己的货币资产。区块链技术和加密数字资产的出现,让我们有机会打破证券行业与银行业的界限,在一个生态内获得证券和银行服务。我在此前中提出,有可能出现一个百倍于纳斯达克证券交易所规模的交易所。这个交易所交易的一定是 ST 资产,一定是以一条...

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从货币理论预测稳定币的发展方向

目前的一些加密数字货币项目,因为缺少对货币和经济学原理的基本了解,所以其产品设计所依据的经济学原理是错误的。在错误的经济学原理的基础上,这些项目不可能在长期获得成功。这样的错误可以说是从比特币项目就开始。比特币项目的初衷是做一个具有稳定价值的数字现金。但是,由于其设计没有考虑到产生一个稳定价值货币的所有必要条件,所以比特币实际上变成了一个数字资产。比特币之后的加密数字货币项目持续不断地犯了同样的错误。一个最常见的错误就是采用了通缩的经济模型。基于通缩经济模型的项目在短期或在小范围内或许能达到其盈利目的,但是这样的项目一定没有长期的和广泛的价值。对于稳定币项目来说,由于项目本身的性质,正确的货币和经济学理论的指导就更加重要。一个稳定币项目如果没有对货币和经济学理论的深刻理解,没有对货币和银行体制的深刻理解,只是简单地在加密数字资产的技术和商业发展模式上拓展,那么项目面临的风险就会非常大。我在最近的一篇文章 《剖析「最有希望」的稳定币项目》 中分析了 MakerDAO 项目中设计错误和矛盾的地方,认为如果这些问题不解决,这些问题一定会妨碍 MakerDAO 项目的长期发展。本文从货币理论学派的角度预测一下稳定数字货币将来的发展方向并对稳定币的关键因素进行一些探讨。1. 货币的理论学派影响数字货币发展的理论学派主要有两个。一个是以哈耶克为代表的反对政府制作货币,倡导私有企业通过竞争性的市场方式进行铸币。一种是以芝加哥学派为代表。这个学派倡导消除商业银行的信用铸币功能,将铸币的权利完全回收到中央银行。除了以上两个理论学派之外,我认为比特币的体系也是一种货币学派的代表。尽管它没有此方面的理论著述,但是它通过实践为后来的稳定币项目提供了一个基本的参考模型。1.1. 哈耶克的竞争性私有货币哈耶克在他 1...

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稳定币与默文.金全天候模式

前英国央行行长默文·金在其著作《金融炼金术的终结》中 , 专门用一章讲中央银行。其标题是「英雄和恶棍:央行的角色」。这个标题一语道破了中央银行在货币与银行体制中的角色。从金融历史来看,中央银行对控制通货膨胀、保障就业、保证金融体系的稳定等各方面都起到了至关重要的作用。相对于中央银行出现之前的金融历史,显然此后的金融历史要稳定的多,特别是在全球经济日益全球化的前提下。但是,中央银行的作用也不一直是尽善尽美。譬如美联储在 2000 年之后实行的低利率政策,实际上是导致了 2008 年的美国的所谓的次贷危机。不仅如此,美联储的货币政策直接影响了全球其他经济实体的货币政策,这既表现在货币决策方面,也表现在对实体经济的直接影响方面。当中央银行的决策受到政治因素影响时,其政策的正确性就更难得到保证。最近的一些案例包括津巴布韦和委内瑞拉的货币超发、印度央行行长因政治压力而辞职、土耳其政府因为宗教信仰而对其货币政策提出低息要求等等。美联储这个机制,在当初制定时就考虑到了防止政府对货币政策的过度干涉,因此制定了一个政府同私营银行相互制衡的结构。但是尽管如此,美国历史上依然充满了政府对美联储政策的干涉,包括最近特朗普影响美联储决策的企图。中央银行的职责确实非常难以履行。举美联储为例,它被赋予多项职能,包括维持就业、控制通货膨胀水平、保证美国金融体系的稳定等等。由于中央银行在目前的货币和银行体系中占据如此重要的角色,其独立性也越来越被重视。目前市场的普遍观点是认为中央银行的决策直接影响到经济的状况,因此其决策也应该有独立性。美国甚至有提议把美联储的地位上升到美国目前三权独立的第四位。现在美联储已经有很大的自主权,但还没有到这么高的地位。但欧洲中央银行现在已经是完全独立运行,不受限于任何机构了。欧洲央行的这种中央银行模式是否更加合理呢?显然是的。毕竟欧洲央行利用其权力迫使...

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Libra项目研究分析报告

目前的货币发行和清算机制货币种类可以分为两种,一种是商品货币,另外一种是信用货币。商品货币是基于商品为基础而发行的货币,譬如曾经是依据黄金发行的货币。信用货币是中央银行基于自己的信用而发行的货币,也就是现在通称的法币。货币的流通方式是以实物货币和电子记账方式进行流通。实物货币是各个央行制作的硬币和纸币。电子记账是完全基于电子化技术记录的货币的持有和流通。在支付的过程中,采用实物货币支付的过程称之为货款两清过程,也就是俗称的一手交钱一手交货。基于电子化的支付方式是交易双方在各自的银行账户中进行相应的记账。交易双方的银行和一个中间的清算公司记录这个交易的完成,保证记账的正确。支持这个支付的底层清算网络通常是一个银行之间的清算网络。在美国这个银行之间的清算网络是ACH。各银行通过这个清算网络进行数据交换来保证记账数据的正确。在这样的一个市场结构中,银行通过吸引用户的存款来进行放贷业务。贷款业务是银行主要的营利模式。银行为获得用户的存款而向用户提供的各种服务中,免费支付是其中的一种。我们在日常的经济生活中,当采用纸币和银行借记卡进行支付时,表面上看这个支付是免费的,但实际上是通过在银行中存款获得这种免费服务。信用卡的支付是基于信用进行支付的方式。用户在使用信用卡进行支付时,他的发卡银行将钱支付给对方。用户在此后的一段时间内将钱还给他的信用卡发卡银行。信用卡公司通常向信用卡支付的收款方收2%至3%的服务费用。信用卡公司的作用实际上是提供信用卡支付的清算网络。它同各个信用卡的发卡行和收卡行合作来完成这个流程。这样的信用卡公司包括Visa和Mastercard。除了银行提供的支付手段之外,市场上还存在着一些其它的服务商。其中的主要一类就是在支付客户端的集成方,譬如美国的PayPal,Stripe和Square。这些公司的产品在支付客户端收集客...

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A Business Analysis of the Libra Project

This report analyzes the Libra project from different business perspectives. The goal of this report is to help our clients better understand the Libra project and the opportunities it brings so as to make the right business decisions.The Advantages and Opportunities of Libra1. Achieve a fair coin minting mechanismThe coin minting mechanism of Bitcoin is a very fair one. Any individual or institution can obtain newly minted bitcoins by providing bookkeeping services. In the current financial society, however, the right to issue money is exclusively owned by governments. Governments obtain a large amount of wealth accumulated in the society through the money they issue. Ordinary individuals and organizations are deprived of the privilege of participating in this process. L...

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To Join Or Not To Join Libra

Most reviews on Libra has underestimated the power of its organization, the Libra Association. This association, in my opinion, is the best feature of this initiative. It is more important than the other components of this project, and more important than 2.7 billion Facebook users.The underlying technology    In terms of underlying technology, the Libra project is going to blockchain technology to support the circulation the Libra stablecoin. This technology infrastructure is in essence not that different from other blockchain implementations. Its consensus mechanism adopts Hotstuff which was released by VMWare a few months before. The only innovative part in this project is the Move language. But a new programming language appears every several years. Before t...

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Libra一定会邀请微信支付和支付宝加入协会

迄今为止所有对 Facebook 稳定币项目的分析,都低估了「Libra 协会」在这个项目中的作用和价值。我认为这个协会是这个项目中的最大的亮点。这个项目在这个底层技术、货币生成机制和潜在用户基础方面的亮点都远远不如这个组织的组织机制。Libra 的组织机制和其成员对这个稳定币项目的推进作用要远远大于 Facebook 在全球的 27 亿用户。技术底层在技术方面,支持这个稳定币运行的区块链技术底层的基本机制其他区块链的机制没有质的区别。而且其共识机制采用了几个月之前 VMWare 发布的 Hotstuff。此方面的一个创新是引入了一个新的语言 Move。但新的编程语言在硅谷每几年就出现一个。此前是 Google 的 Go。很有可能几年之后出现一个新的语言叫 Fly。所以在这个项目的技术方面,我完全同意网传的马化腾的观点,也就是此方面的技术已经非常成熟。Libra 在技术方面并不比其它项目更具优势。货币机制Libra 稳定币的价格会对标一揽子法币。在这方面,它不同于现在大部分的对标单一法币的稳定币。对标一览子法币会增强稳定币的稳定性,减少受单一法币波动性的影响。这样的对标方式类似于 IMF 的 SDR。所以这种方式本身也不是很大的创新。在稳定币发行所依赖的抵押品方面,它所接受的是法币和短期国家债券。这个模式也是金融市场中普遍采用的抵押品管理机制。在稳定币政策方面。Libra 的白皮书明确说明它依赖于所对标法币的央行政策。在稳定币的发行量方面,发行数量完全由市场的需求来做决定。所以在货币生成机制方面,Libra 稳定币基本上也是常规的稳定币的生成机制。潜在用户在潜在用户方面,Facebook 的确有遍布全球的 27 亿的注册用户。这个方面的优势确实比较明显。但是,具体到加密数字资产领域,这个领域中的爱好者使用的社交网络是 Twi...

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下一个基于区块链的跨国界的金融联盟

最近 IBM 与恒星体系合作推出的 World Wire,是在区块链技术支持的基础上,连接各个国家的受监管的金融机构,帮助他们实现点对点之间的直接的跨境汇款。目前已经有 6 家国际银行签署了合作意向合同。鉴于目前市场中跨境汇款这个低效高成本的痛点,预计 World Wire 会签署更多的受监管的金融机构加入 , 它会成为各国的受监管的金融机构之间的第一个点对点的汇款转账网络。未来的数字资产世界一定是一个数字金融网络生态(见我的文章 统一的交易所和银行生态,数字金融网络生态的结构)。在这个网络生态中,现实社会中的各种资产和权益都会以 ST 的方式映射在这个网络生态中生成和流通。数字稳定币会是这个生态中的价值交换媒介。IBM 与恒星体系合作建立的 World Wire 可以说是通向这个数字金融网络生态的一个尝试。World Wire 的金融生态是一个相对单一的体系。在技术上,恒星体系只支持 token 在网络中的流通。而 token 只能代表金融产品中最简单的金融产品,也就是只有数字属性的货币。更加复杂的金融产品如股票和票据恒星体系就无法支持(见我的文章,稳定币的第三个技术标准)。在业务上,World Wire 支持不同货币之间的转换支付,但不提供其它金融产品的流通如贸易金融中的各种法律文档和金融票据。在商业模式上,网络中的各个金融机构是提供转账服务的节点,它们从提供的每笔服务中获取收益。在组织模式方面,各金融机构独立运行,没有组织规则约束他们一致行动。因此,我认为 World Wire 建立数字金融网络生态的一个尝试,它会成为全球跨境转账支付的一个主要力量。但是它不可能发展成为一个真正意义上的数字金融网络生态。在 IBM 的 World Wire 之后,会出现一个由各个国家的合规的券商组成的金融联盟。这个金融联盟会以区块链技术底层为支持,在...

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Square 们如何绕过法币清算?

相信第一次在银行进行跨境汇款的人都会发现换汇的成本很高。除了银行收的手续费之外还有一项 SWIFT 费用,而且这个费用还不低。SWIFT 是各国汇款之间的中间清算机构。需要进行跨境汇款的银行申请成为它的成员。SWIFT 负责各个银行之间的跨境汇款清算。如果一个银行不是这个组织的成员,但又需要提供跨境汇款业务,那就要通过 SWIFT 的成员进行这个业务。那它的跨境汇款的成本就更高,时间会更长。在我们通常的采用法币支付的流程中,也同样有一个银行之间的清算机构来完成我们在银行之间的支付。这样的一个清算机构保证银行之间的各种交易正确无误地完成。这样的一个机构通常是一个唯一的垄断性的机构。它因此有很强的对其服务进行定价的权利。当银行之间的竞争越来越激烈时,它们向客户提供的各种服务的效率会越来越高,成本会越来越低。此时,清算机构所收的费用在各种成本中就显得非常突出了。但由于这些机构通常是垄断性的,所以市场对它们左右的能力很小,只能接受它们的定价。当比特币和支持它的区块链技术出现之后,人们发现区块链技术支持点对点之间的交易,发现实际上有种方式可以不通过清算机构就完成账户之间的直接交易。区块链技术因此提供了一个颠覆现代社会中中心化计算模式的机会。目前社会中的中心化的清算机构,实际上是可以被分布式记账技术所取代的。如果这些中心化的机构被取代,人们之间的交易过程会更加自由,效率会更高和成本会更低。在这个思想的激励下,在 2016 年,分别出现了以区块链技术向银行业和证券行业提供清算方案的创业公司。在欧洲出现了 SETL ,在美国出现了针对证券行业交易后清算的 Digital Asset Holdings (DA)。两个公司都是高调出现。SETL 的发起人是以前欧洲 ChiX 的创始人 Peter Randall。DA 发起人是前 JP Morgan 高管 Blythe...

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