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商业银行,区块链时代的牺牲品

在区块链的时代,银行业的基础组成部分货币和底层清算网络正在发生根本性的改变。在现有货币和清算网络之上经营的商业银行因此不可避免地会发生根本性的改变。只有在明确这种发展趋势的前提下,商业银行才能采用适当的应对措施,才有可能在金融市场的这个范式的改变过程中成为新的市场结构中的胜利者。区块链和加密数字资产正在从根本上改变目前银行的基础设施以及在其之上的各个市场组织以及业务流程。金融市场中的主要成员商业银行在这个市场范式改变的过程中首当其冲。在互联网时代,商业银行已经因为信息的自由流动而受到来自各方面的冲击。区块链技术正在带来价值的自由交换,作为金融中介的商业银行在这个去中介化的进程中,市场对其金融中介的需求会大幅减少。如同互联网时期的书店一样,如果商业银行不采用恰当的应对措施,它一定会被取代。幸运的是,现在依然处在区块链时代的早期,商业银行只要对发展趋势做出正确判断,适应和利用而不是力图阻碍这个趋势,那么商业银行依然能成为新的市场结构中胜者。本文分析区块链和加密数字资产在对金融市场的改变,并对商业银行的应对策略提出建议。一,互联网对银行业务的影响比尔.盖茨一句名言是:“银行业务是必需的,但银行不是”。 他的意思是指主由互联网技术带来的信息革命导致很多银行业务都可以由互联网技术来完成,因此未来就不需要银行这个机构来进行银行业务。从过去几十年的发展来看,互联网技术确实对银行业务产生了巨大的冲击。在零售银行业务方面,网上银行的出现使人们不用再到银行去办理各种银行业务。移动互联网的出现更是加速了这个进程。人们(特别是年轻人)只需通过一个手机App就可以随时随地地进行银行业务,这因此导致了银行分支机构的大量减少。在服务企业的银行业务方面,各种类型的由企业所属的金融服务公司开始出现。这些公司专注于供应链金融或消费金融 但都是利用信息方面的优势开展金...

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纳斯达克们的黄昏

美国时间 4 月 4 日,美国交易所控股公司迈阿密国际控股公司宣布同 Templum 达成合作,两个公司将合作共同申请成立新的数字证券交易所。新公司将利用迈阿密控股公司在交易所经营方面的经验以及 Templum 在数字证券方面的经验,共同打造这个新的数字证券交易所。这个交易所计划向美国 SEC 提交成立交易所的申请。在此之前,已经有 BOX 交易所同 tZERO 公司合作,共同成立一个数字证券交易所,并且已经向 SEC 提交了成立新交易所的申请。这两个新计划成立的数字证券交易所会在二级市场的各个方面都优于现有的证券交易所,因此不可避免地会导致市场中的交易流量流向这些新兴的数字证券交易所。我在 2018 年就认为,基于区块链和通证的交易所一定会取代现有的证券交易所(见我的文章,为什么 STO 一定会取代 IPO?)。现在行业的发展越来越证明我的判断。以纳斯达克为代表的传统证券交易所如果不迅速适应这些新技术带来的变化的话,它们将很快在竞争中落伍。区块链和加密数字资产对证券行业的冲击会具体体现在以下几个方面。1、资产类型在资产类型方面,这两个计划成立的新交易所会交易数字证券。也就是说,它们会采用通证将现实世界中的资产和权益映射到数字资产世界,在二级市场进行交易流通。以这种方式所覆盖的交易产品就不只限于公司的股权,而且会包括更多的资产类型。目前的美国 STO 市场主要还是以交易另类资产为主,如不动产和私募基金股权。这些资产类型的特点是单笔资产数量小,而且种类非常多,因此不利于定制为大量的标准化的交易产品。目前美国的 STO 市场因此也不会对交易公司股权为主的交易所产生威胁。但是,这两个新兴的数字证券交易所会以通证的方式代表公司股权在交易所中进行交易,这就直接动了现有的交易所的奶酪。2、融资阶段在融资阶段方面,基于 ST 的融...

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比特币,人人铸币模式的先行者

人人铸币的这个说法听上去非常异端,毕竟在我们的观念中,铸币一直都是国家的权利。但是看一下货币的历史,就会发现以国家信用铸币实际上是近期的事情。准确的说是 1844 年以后的事情。但从那以后的货币运作历史来看,这种方式并不是一直有效的。尽管目前的这种方式比 1844 年以前高效很多,但依然存在着弊病。尽管学术界此前有对私有货币的探讨,如哈耶克的私人货币理论,但是因为没有底层基础设施的根本改变,所以私人货币的思想一直停留在理论探索阶段。但是现在,区块链技术和加密数字资产正在给金融领域的基础设施带来根本性的改变。特别是比特币的产生机制更是给我们以直接的启发。现在有可能重新探讨货币发行制度,研究是否能借助区块链技术和加密数字资产建立起一个崭新的货币发行体系。1. 现有法币产生机制的缺陷 在 1844 年之前,英国的各个银行是发行自己的银行票据的。票据的持有者可以持有票据到这些银行兑换现金。银行以自己的信誉为这些票据提供兑现承诺。这些银行后来发现可以发行更多的票据来创造更多的货币。货币滥发的情形于是就出现了。这直接导致了金融市场的混乱。1844 年,英国政府颁布法令将货币的铸币权收归国有,由英国政府为其发行的货币提供信用保障。自此以后,铸币权就一直为国家所用,私人无法参与铸币。这种货币发行制度沿用至今。1.1. 货币发行数量的不确定性 显然国家铸币的方式比此前由各个银行铸币更加有效果。但是在实际运作中,这种方式并不是完美的。最显而易见的就是主权国家的货币滥发。一战前的德国,越战时期的美国政府,一直到最近的委内瑞拉和津巴布韦,甚至到最近各个主要国家的所谓的量化宽松。而在所有的这些国家中,最有影响力的美国货币政策的正确和失误都直接影响到其他的各个经济实体。譬如最近的量化宽松,实际上都是起源于 2000 年之后伯南克实行的低利率政策。近代经济历史表明由政府主导的货...

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区块链和比特币,本是同根生,相煎何太急?

比特币和区块链技术是同时出现的。中本聪的目的是把比特币打造成一个数字现金,支持这个数字现金的产生和运行的底层技术是区块链。但是随着后期的逐渐发展,两者发生了很大的变化。今天比特币还是最初的那个比特币,但区块链技术经过不断的创新和衍化,已经完全不只是当初的那个区块链了。区块链的发展不仅发展出了支持智能合约的以太坊以及此后各种不同形式的区块链,而且还衍化出更多的数字金融产品,甚至还有崭新的商业模式。而所有这一切的发展却对比特币的发展产生了巨大的冲击。从迄今为止的发展来看,区块链技术的发展正在加速导致比特币的终结。比特币的价值具体体现在以下三个方面:交易产品、数字资产和支付工具。在这三个方面,比特币都受到来自区块链发展的冲击。一、交易产品客观地说,比特币的很大价值是其作为一个投机交易品种。由于它总量一定和释放机制一定,并且是在全球范围内自由地流通交易,这就使它成为一个很好的交易品种。自然地也就在全球范围内受到投机者们的青睐。但是,随着其它加密数字产品的出现,比特币作为一个交易品种的吸引力就在逐步减少。此前,在全球范围内的主要加密数字资产交易品种是所谓的工具型代币。目前,ST 正在成为主流的交易品种。ST 由于其本身的优越性和区块链技术对交易市场的根本性的改变(见我的文章 为什么 STO 一定会取代 IPO?),它一定会成为主流的交易品种。不论是工具型代币还是目前的证券型代币,它们都是以区块链作为底层技术支持的。而且这些底层区块链技术还在不断地发展,会同其它技术结合应用,为 ST 交易提供更好的技术支持。ST 交易因此会进一步普及,因此自然地减少了市场对比特币作为一个交易品种的需求。二、资产在作为资产方面,比特币的价值是共识的结果。它没有任何底层资产的支持。这种价值共识是通过全球范围内的交易达成的。由于是通过交易形成,因此这个价值...

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清算公司,区块链时代的第一个牺牲品

众所周知,互联网的兴起导致了一些行业的消失和另外一些行业的兴起。被互联网冲击的行业包括纸质媒体、音频产品传播和零售行业。互联网带来的是信息的自由交换,区块链带来的是价值的自由交换。互联网技术大幅减少了人们对信息中介的需求,区块链技术会大幅减少人们对价值中介的需求。在这个区块链取代价值中介的过程中,我们现在可以清楚的看到,一个即将被取代的价值中介是银行之间的清算机构。IBM 最近宣布,它与恒星体系共同开发建设的 World Wire 会连接各个国家的受监管的金融机构。这些金融机构可以基于恒星协议,以低成本和基本上实时的方式在彼此之间进行不同货币之间的直接转账。作为一个支持不同货币在点对点之间直接进行交易的协议,恒星协议比 Ripple 协议更加高效和成本更低。恒星的基金会也是不以营利为目的的。在这方面也不同于以营利为目的的 Ripple 公司。恒星协议因此在技术性能和组织形式上,都比 Ripple 更加有吸引力。现在,这个协议同 IBM 的技术能力、资源和市场品牌结合起来,相信它们一定能在全世界争取到更多的合作金融机构,大幅提高不同货币之间的转账效率。几十年前,IBM 帮助成就了一个名不见经传的叫微软的小软件公司。几十年后,相信它一定会在全世界帮助恒星协议成为一个全球金融机构之间进行转账的协议。在这个全球的跨国转账业务中,IBM 同恒星的合作不仅会战胜基于 Ripple 协议的跨境转账方式,而且会取代目前的以中心化方式提供跨境转账服务的机构。这个方面的最主要的代表就是 Swift。目前对跨境汇款进行清算的机构是 SWIFT。它基本上是一个垄断性的机构。需要直接提供跨境汇款服务的银行,需要成为它的成员。如果有的银行不能成为它的会员,但又想提供跨境汇款服务,那么这个银行只能通过 SWIFT 的一个成员来完成此转账服务。这样的话,跨境转账的成本就更...

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统一的交易所和银行生态

当 Bakkt 成立的消息刚刚公布时,其公布的发起人不仅仅是 ICE 这个全球交易所的巨头,还包括波士顿咨询公司和星巴克。Bakkt 的 CEO Kelly Loefller 称 Bakkt 的使命是“向消费者和机构提供一个买卖、存储和消费数字资产的无缝的全球网络”。Bakkt 提供的第一个产品将是基于实物交割的一天的期比特币期货。我在当时既赞赏 Bakkt 打通数字资产交易与使用的目标,同时质疑它如何将交易可变价值的数字资产的衍生品的业务同使用稳定价值货币的星巴克业务相结合。在经过一番研究探讨之后,我认为 Bakkt 只有提供 ST 交易服务,才能有同星巴克合作的基础。此后,当 Bakkt 宣布第一轮投资者时,我发现星巴克并不在首轮投资者中。这证实了我的观点,即由于 Bakkt 的业务中没有稳定币的产生机制,因此没有同星巴克合作的基础。尽管 Bakkt 目前还没有同星巴克形成合作,但其提供一个支持数字资产的全球网络供的愿景还是非常可行的。只不过这个愿景未必是由 Bakkt 来实现。Bakkt 目前的专注比特币衍生品交易的业务未必是实现此目标的最佳途径。我倒认为,ST 交易所是打通数字资产的产生、流通和使用的最佳场景。这样的交易所实际上能够一个数字资产的产生、存储、使用和流通的网络,弱化目前证券与银行业务的边界,为用户提供一个集成统一的金融场景。在目前的金融体系中,证券行业和银行行业是独立的。证券行业关注是可变价值资产即证券,银行业关注的是稳定价值资产即货币。用户通过证券公司和证券交易管理自己的证券资产,通过银行管理自己的货币资产。区块链技术和加密数字资产的出现,让我们有机会打破证券行业与银行业的界限,在一个生态内获得证券和银行服务。我在此前中提出,有可能出现一个百倍于纳斯达克证券交易所规模的交易所。这个交易所交易的一定是 ST 资产,一定是以一条...

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从货币理论预测稳定币的发展方向

目前的一些加密数字货币项目,因为缺少对货币和经济学原理的基本了解,所以其产品设计所依据的经济学原理是错误的。在错误的经济学原理的基础上,这些项目不可能在长期获得成功。这样的错误可以说是从比特币项目就开始。比特币项目的初衷是做一个具有稳定价值的数字现金。但是,由于其设计没有考虑到产生一个稳定价值货币的所有必要条件,所以比特币实际上变成了一个数字资产。比特币之后的加密数字货币项目持续不断地犯了同样的错误。一个最常见的错误就是采用了通缩的经济模型。基于通缩经济模型的项目在短期或在小范围内或许能达到其盈利目的,但是这样的项目一定没有长期的和广泛的价值。对于稳定币项目来说,由于项目本身的性质,正确的货币和经济学理论的指导就更加重要。一个稳定币项目如果没有对货币和经济学理论的深刻理解,没有对货币和银行体制的深刻理解,只是简单地在加密数字资产的技术和商业发展模式上拓展,那么项目面临的风险就会非常大。我在最近的一篇文章 《剖析「最有希望」的稳定币项目》 中分析了 MakerDAO 项目中设计错误和矛盾的地方,认为如果这些问题不解决,这些问题一定会妨碍 MakerDAO 项目的长期发展。本文从货币理论学派的角度预测一下稳定数字货币将来的发展方向并对稳定币的关键因素进行一些探讨。1. 货币的理论学派影响数字货币发展的理论学派主要有两个。一个是以哈耶克为代表的反对政府制作货币,倡导私有企业通过竞争性的市场方式进行铸币。一种是以芝加哥学派为代表。这个学派倡导消除商业银行的信用铸币功能,将铸币的权利完全回收到中央银行。除了以上两个理论学派之外,我认为比特币的体系也是一种货币学派的代表。尽管它没有此方面的理论著述,但是它通过实践为后来的稳定币项目提供了一个基本的参考模型。1.1. 哈耶克的竞争性私有货币哈耶克在他 1...

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稳定币与默文.金全天候模式

前英国央行行长默文·金在其著作《金融炼金术的终结》中 , 专门用一章讲中央银行。其标题是「英雄和恶棍:央行的角色」。这个标题一语道破了中央银行在货币与银行体制中的角色。从金融历史来看,中央银行对控制通货膨胀、保障就业、保证金融体系的稳定等各方面都起到了至关重要的作用。相对于中央银行出现之前的金融历史,显然此后的金融历史要稳定的多,特别是在全球经济日益全球化的前提下。但是,中央银行的作用也不一直是尽善尽美。譬如美联储在 2000 年之后实行的低利率政策,实际上是导致了 2008 年的美国的所谓的次贷危机。不仅如此,美联储的货币政策直接影响了全球其他经济实体的货币政策,这既表现在货币决策方面,也表现在对实体经济的直接影响方面。当中央银行的决策受到政治因素影响时,其政策的正确性就更难得到保证。最近的一些案例包括津巴布韦和委内瑞拉的货币超发、印度央行行长因政治压力而辞职、土耳其政府因为宗教信仰而对其货币政策提出低息要求等等。美联储这个机制,在当初制定时就考虑到了防止政府对货币政策的过度干涉,因此制定了一个政府同私营银行相互制衡的结构。但是尽管如此,美国历史上依然充满了政府对美联储政策的干涉,包括最近特朗普影响美联储决策的企图。中央银行的职责确实非常难以履行。举美联储为例,它被赋予多项职能,包括维持就业、控制通货膨胀水平、保证美国金融体系的稳定等等。由于中央银行在目前的货币和银行体系中占据如此重要的角色,其独立性也越来越被重视。目前市场的普遍观点是认为中央银行的决策直接影响到经济的状况,因此其决策也应该有独立性。美国甚至有提议把美联储的地位上升到美国目前三权独立的第四位。现在美联储已经有很大的自主权,但还没有到这么高的地位。但欧洲中央银行现在已经是完全独立运行,不受限于任何机构了。欧洲央行的这种中央银行模式是否更加合理呢?显然是的。毕竟欧洲央行利用其权力迫使...

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Libra项目研究分析报告

目前的货币发行和清算机制货币种类可以分为两种,一种是商品货币,另外一种是信用货币。商品货币是基于商品为基础而发行的货币,譬如曾经是依据黄金发行的货币。信用货币是中央银行基于自己的信用而发行的货币,也就是现在通称的法币。货币的流通方式是以实物货币和电子记账方式进行流通。实物货币是各个央行制作的硬币和纸币。电子记账是完全基于电子化技术记录的货币的持有和流通。在支付的过程中,采用实物货币支付的过程称之为货款两清过程,也就是俗称的一手交钱一手交货。基于电子化的支付方式是交易双方在各自的银行账户中进行相应的记账。交易双方的银行和一个中间的清算公司记录这个交易的完成,保证记账的正确。支持这个支付的底层清算网络通常是一个银行之间的清算网络。在美国这个银行之间的清算网络是ACH。各银行通过这个清算网络进行数据交换来保证记账数据的正确。在这样的一个市场结构中,银行通过吸引用户的存款来进行放贷业务。贷款业务是银行主要的营利模式。银行为获得用户的存款而向用户提供的各种服务中,免费支付是其中的一种。我们在日常的经济生活中,当采用纸币和银行借记卡进行支付时,表面上看这个支付是免费的,但实际上是通过在银行中存款获得这种免费服务。信用卡的支付是基于信用进行支付的方式。用户在使用信用卡进行支付时,他的发卡银行将钱支付给对方。用户在此后的一段时间内将钱还给他的信用卡发卡银行。信用卡公司通常向信用卡支付的收款方收2%至3%的服务费用。信用卡公司的作用实际上是提供信用卡支付的清算网络。它同各个信用卡的发卡行和收卡行合作来完成这个流程。这样的信用卡公司包括Visa和Mastercard。除了银行提供的支付手段之外,市场上还存在着一些其它的服务商。其中的主要一类就是在支付客户端的集成方,譬如美国的PayPal,Stripe和Square。这些公司的产品在支付客户端收集客...

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A Business Analysis of the Libra Project

This report analyzes the Libra project from different business perspectives. The goal of this report is to help our clients better understand the Libra project and the opportunities it brings so as to make the right business decisions.The Advantages and Opportunities of Libra1. Achieve a fair coin minting mechanismThe coin minting mechanism of Bitcoin is a very fair one. Any individual or institution can obtain newly minted bitcoins by providing bookkeeping services. In the current financial society, however, the right to issue money is exclusively owned by governments. Governments obtain a large amount of wealth accumulated in the society through the money they issue. Ordinary individuals and organizations are deprived of the privilege of participating in this process. L...

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